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　　文章来源：华尔街见闻

　　美银坦承，若用泰勒规则（Taylor Rule）测当前预测，结论指向的应是加息或维持利率不变。目前降息的预测是建立在三大非经济逻辑之上：美联储倾向于忽视供给冲击、劳动力市场下行风险仍受重视、以及来自政层面的压力。

　　尽管伊朗战争动油价大幅攀升、通胀压力骤然升温，美国银行依然坚持其今年美联储降息两次的预测——分别于9月和10月各降息25个基点，全年计降息50个基点。

　　美银坦承，若用泰勒规则（Taylor Rule）测当前预测，结论指向的应是加息或维持利率不变。目前降息的预测建立在三大非经济逻辑之上：美联储倾向于忽视供给冲击、劳动力市场下行风险仍受重视、以及来自政层面的压力。

　　然而，风险清单同样不容回避：若通胀持续预期上行、战争拖延时间出预期、通胀预期开始系统攀升，或工资通胀出现，美联储可能选择按兵不动。美银坦承，“我们的预测根基并不稳固，风险偏向年内不降息”。

　　供给侧冲击再现：美联储历史惯例是“看穿”

　　据追风交易台，美银经济学指出，伊朗战争对美国经济构成又轮供给驱动型滞胀冲击，继俄乌战争和去年关税政策之后，将美联储的双重使命——就业与通胀——再度置于两难境地。通胀上行与失业率上升的风险同步加剧。

　　然而，美联储对此类供给侧冲击历来倾向于“看穿”，而非立即收紧货币政策，政策偏向仍指向降息。这立场已体现于3月经济预测：19名参与者中有12名仍预计今年至少降息次。

　　美银认为，近期停火协议——尽管脆弱——令其对战争将在月底前结束的基准预测具信心。

　　若战争能在本月结束，油价上涨向核心通胀的传将受到限制，通胀预期也将维持锚定，为美联储在未来数月淡化的整体通胀数据创造条件。

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　　劳动力市场：稳定非过热，下行风险犹存

　　3月FOMC会议纪要显示，“大多数参与者认为就业端的风险偏向下行”，许多参与者认为劳动力市场“容易受到不利冲击”。

　　美银认为，美联储的反应函数仍对劳动力市场下行风险给予权重。

　　3月就业报告整体强劲——非农就业新增17.8万人（预期仅6.5万）安徽橡塑胶厂家，失业率降至4.3——但美银指出，软信号依然存在：3月U-6失业率小幅上升，中位失业持续时间延长；2月JOLTS报告显示招聘低迷、职位空缺有限。

　　关键的结构变化在于，劳动力市场的“热度”远不及2022年：职位空缺与失业人员之比已从2022年约2.0的位降至1.0以下，表明劳动力市场存在明显的过剩产能。

　　目前市场呈现“低解雇、低招聘”的低温状态，并非2022年式的过热行情。美银还警告，与2024年、2025年夏季规律致，今年夏季可能再度出现非农就业走软和裁员增加，这模式曾为此前两年的9月降息铺平道路。

　　工资通胀压力有限：鲍威尔“劳动力市场非通胀来源”论获数据支撑

　　鲍威尔在3月新闻发布会上明确表示：“劳动力市场显然不是通胀压力的来源。”

　　美银数据对此形成印证：3月非管理人员及生产工人的平均时薪同比仅上涨3.4，季度年化增速为3.1；近年来生产率的提升也大幅压低了单位劳动成本，增速远低于2022年水平。

　　因此，美银认为，当前通胀主要源于能源等外生供给冲击，而非劳动力市场过热带来的成本动型通胀，这为美联储将精力聚焦于下行风险管理提供了理论依据。

　　政压力不可低估：沃什接任是关键变量

　　美银将“政因素”明确列为支撑降息预测的三大支柱。

　　参议院银行委员会已将沃什的美联储主席提名听证会定于4月16日举行。尽管参议员提利斯（Tillis，共和党，北卡罗来纳州）表示在司法部对鲍威尔的调查结束前不愿投票确认沃什，美银仍预计沃什迟将于9月会议前正式就任。

　　旦沃什接掌美联储，其将能够将每次会议的政策选项向鸽派向引。

　　假设伊朗战争近期化解，关税应逐步消退将环比通胀数据，夏季劳动力市场的季节走软也将为其鸽派论据提供支撑，进而争取到足够多的票数支持年内降息落地。

　　不过，美银也提示了历史参照的另面：沃什在2008年4月曾对大宗商品价格上涨公开表达担忧，万能胶厂家认为“不能等到通胀预期已经失控才行动，因为那时就已经太晚了”。这历史背景暗示，沃什的政策走向未如预期般鸽派，尤其是在通胀压力持续的背景下。

　　增长预测下调：季度GDP追踪降至1.9

　　经济增长层面，美银将季度GDP追踪估值从2.2下调至1.9（季环比年化），主要拖累来自2月控制组售销售低于预期并下修、1月商业库存低于预期，以及2月个人收入和支出双双不及预期。与此同时，2025年四季度GDP终值确认为0.5，符美银此前预期。

　　全年来看，美银将2026年GDP预测下调，预计4Q/4Q口径增长2.2，全年平均增长2.3。消费端已出现降温信号：2月实际个人支出环比仅增长0.1，过去三个月年化增速降至0.8；而2月整体PCE三个月年化增速已升至4.1，能源价格的进步上涨将在近期持续压制实际消费。

　　通胀：二季度将见峰值，全程于美联储目标

　　能源价格冲击使通胀前景显著恶化。

　　美银预计，整体PCE通胀将于2026年二季度峰值达到3.8，较此前预测出70个基点，此后随油价回落快速下降。但即便油价回落，2027年底整体价格水平仍将于此前预测30个基点，反映食品通胀上涨和全球供应链的持续影响。

　　核心通胀面，能源价格上涨将滞后传至核心通胀。美银预计2026年4Q/4Q核心PCE为3.1（此前预测为2.8），2027年可能回落至2.5。整体而言，通胀在整个预测期内将持续于美联储2的目标。

　　消费数据尚存韧，但结构分化明显

　　尽管宏观数据承压，美银内部信用卡和借记卡数据显示，截至4月4日当周，每户庭总卡消费同比增速达6.5，较前周明显加速。

　　其中油气支出同比大涨20.9，直接反映了油价冲击对消费支出结构的扭曲；娱乐消费同比增长14.7，杂货类增长10.5，线上售增长11.0，显示消费需求仍有定支撑。相比之下，具、居装修、百货等品类则同比下滑，消费结构分化特征明显。

　　对投资者而言，当前的核心逻辑是：美联储鸽派偏向尚未逆转，但通胀冲击带来的不确定正在考验这立场的边界。9月能否降息，很大程度上取决于停火的持续、通胀预期的走向，以及沃什就任后的政策信号——这三大变量将是未来数月值得密切跟踪的核心指标。

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责任编辑：朱赫楠

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